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下半年锌锡有望变身“妖镍”

【铝道】2000年后，大宗金属经历了中国工业化投资拉动的需求激增带来的价格大牛市之后，2008年美国次贷危机导致金属价格暴跌。2009年，中国4万亿货币刺激基建投资又带来金属价格急跌后的快速反弹。

然而，也得益于本国大型公司的巨大投入2011年特别是2012年以后，中国经济增速放缓势头越来越明显，房地产行业问题逐渐突出，金属价格阴跌。

到目前为止，基本金属中，除了铜矿企业利润相对可观之外，电解铝、铅锌矿山及冶炼企业普遍盈利困难，目前普遍认为铝、铅锌价格到了成本线位置，向下空间并不大；但是，由于供应中断，有色行业可能存在价格上涨的机会。

2014年以来，由于印尼对红土镍原材料出口限制，国内外电解镍价格普遍涨幅在40%左右，那么其他金属如锡、铝等是否也会受到影响？此外，其他工业金属是否可能面临其他的供应问题，如价格联盟、共同减产等？

除了镍，下半年锌、锡存在较大的潜在机会。

铜：大周期仍向下

由于下游用途的拓展，铜的需求在过去50年增长了3倍多，主要用于电力、电器设备、房地产、工业机械设备、交通设备及消费品。2012年全球矿产铜大概1670万吨，较大生产国智利，矿产铜大概540万吨。

1900年以来至2012年，全球铜矿产量年均复合增速3.2%；湿法冶炼铜是从19世纪60年代后才逐渐出现的，到2012年大概供应全球矿产量1670万吨中的370万吨(占比22.15%)。

智利是全球较大矿产铜国，2012年产量约540万吨，占了全球产量的约1/3。

2012年全球较大铜冶炼国是中国，产量超过530万吨。较终精炼铜产量2012年全球大概2010万吨，大概360万吨来自废铜精炼。

消费方面，2012年全球精铜消费大概2050万吨，中国是较大消费国，表观消费大概880万吨。

就产能而言，2013年以后的确进入加速增长期，增量主要还是来自传统的铜精矿，湿法冶炼铜产能较平稳增长。到2016年，全球铜矿山产能将到达2770万吨，其中有21%来自湿法冶炼。2012年全球铜矿产能为2000万吨左右，而实际产量为1670万吨，产能利用率大概是83.5%。从历史来看，由于一些偶发中断因素的存在，铜矿山产能利用率很少能到100%，但是产能本身的扩张还是带来了潜在供应的出现。

2013年，全球矿产量较2012年增长6.5%，由于金融危机时期延迟投产的矿山近年都逐渐投产，ICSG预计2014、2015年将延续矿产量快速增长势头，2014年产量将达到1860万吨左右。大部分增产来自铜精矿，湿法冶炼增产量不多。2014年预计精炼铜产量增长5.5%到2210万吨左右，矿铜冶炼增长7%，二次回收铜冶炼增长2%。

从铜的地橡胶挤出机区消费来看，60%在亚洲地区，欧洲、美洲分别占20%、14%；亚洲地区较大消费国是中国。

从2013年6月份以来，LME铜库存持续下降，从高位68万吨已经下降至目前的17.6万吨，下降幅度高达74.1%。上海期货交易所的库存从2014年初以来也下降了3.3万吨左右，降幅大概26.4%。

在中国增速放缓、其他发展中经济体又尚未形成替补前，全球精铜消费增速预计也将放缓。在中国消费激增的年间，全球精炼铜消费年均增速为2.8%，这就意味着未来增速很有可能将低于此数。

而供应方面，即使受到一些不确定性因素影响，未来几年铜矿产量增长速度仍将处于较高区间，而需求则将处于较低区间。综合供需关系，以及目前仍处高位的铜价，未来铜价走势不甚乐观。

铝：受益印尼禁运

从2005年至今的历史数据来看，印尼曾经是中国进口铝土矿的主要来源，2005年占比在90%以上。但随着近年来印尼禁止原材料出口政策的提出，国内买方寻找澳洲等其他地区的替代供应，到2013年，印尼出口至中国的铝土矿4870.3万吨，占中国全部进口量的68%。而进入2014年以后，随着印尼原材料禁运法律的实施，3月份占比下降至26%，4月份已经不见印尼上榜。

印尼的原料限制，难以使铝价格复制镍价走势，其原因主要是：1)铝土矿并非印尼独有，澳洲、几内控制器亚等国均可增加进口，替代印尼的缺口，因此印尼对原矿的禁运，对铝土矿的影响远不及红土镍矿；2)进口氧化铝替代压滤机铝土矿，中国国内以铝土矿 氧化铝 电解铝为产业链的企业主要在山东地区，若铝土矿进口受到限制，可以直接采购氧化铝进行电解铝生产，而目前澳洲、国内氧化铝库存均比较充足，目前国内对1些小实验力的夹具铝土矿库存可以维持个月的正常生产。

主要成本方面，电费仍然是大头，电力便宜地区的电解铝企业拥有成本竞争力。

贵州、青海等地出台相关政策，对电解铝企业进行电价补助，导致企业成本下移。在产能过剩大背景下，成本下移带来价格继续下移。

锡：稀缺性有助长期价格上涨

根据美国联邦地质调查局公布的数据，新世纪(行情,问诊)伊始的2000年，全球探明的锡金属保有储量为690万吨，基础储量为1100万吨。而经过十多年持续不断地开采，到2013年，保有储量已经下降到470万吨。

由于全球经济的高速发展，14年来世界锡矿山一直维持了较高的产量，累计共生产了409万吨锡金属，估计所消耗的锡资源量已经超过600万吨；而另一方面，十多年来对锡资源的勘探投入却微乎其微，致使保有储量净减少了200万吨以上。目前已知的新增资源量主要来自生产矿山深部和周边的勘探发现，而这些新增资源量对于大多数矿山来说基本上无法持续弥补矿山生产的快速消耗。至今，全球没有任何新的大型锡矿床的发现。

根据国际锡协ITRI的统计数据，2013年世界排名前10的锡冶炼厂已经明显表现出开工不足。由于受原料价格升高、品位降低、生产成本升高、市场需求疲软等原因的影响，产能未能充分发挥。

LME显性锡库存一直处于较低位置，近期下降至1万吨左右的低位，从库存/全球年度消费(大概3%)来看，是基本金属中较低的。

印尼是全球较大的锡出口国，其政策变化势必影响全球供应端，推动锡价格上涨1、将回收的交联PE电缆破碎片料和PE中空吹塑制品破碎片料（破碎片料大小为4⑺mm）清洗脱水干燥；。较近，印尼加强了对锡非法采矿及出口的监管力度。

2013年印尼精锡出口9.16万吨，其中锡锭7.2万吨，锡焊料和其他锡制品为1.96万吨。ICDX预计2014年印尼锡锭出口量缩减为5.7万吨，精锡整体出口量将至6万-7万吨，同比减少25%左右。

未来几年，全球锡市场仍会处于供不应求的局面，而且供应缺口会被逐渐拉大。且资源、产量减少、成本抬升，长期来看价格有上涨动力。

铅锌：景气仍在底部

目前国内铅锌矿企原矿综合品位不低于8%才有盈利，但这部分占比很小；品位稍差的矿山很容易亏损。从经营来看，小金属和贵金属等副产品已成为冶炼厂主要利润来源。

产能过剩、下游消费疲弱、天量库存缓慢消化是三大因素。LME库存仍然很高，国内冶炼企业库存依旧维持在80万吨左右，业内冶炼企业普遍持有.5个月库存。

2014年靠前季度，有色行业8876家规模以上企业，主营收入同比增长7.7%，增速回落10.2%，实现利润247亿元，降幅14.7%，其中2213家企业亏损，亏损额146亿元，亏损面25.2%。有色行业固定资产投资增速下降。2014年靠前季度，有色行业完成918亿元投资，同比增11.5%，增速下降13.8%，比全国增速低6.1%，投资首次低于全国平均水平。

2014年靠前季度，铅锌价格走势下降，行业实现利润27.9亿元，同比下降21%，占规模以上有色企业利润的12.5%，其中采选利润23.7亿元，同比下降18.53%，收入利润率9.56%，下降2.17%，冶炼企业利润4.2亿元，下降34.2%，销售利润率仅为0.69%。

总体而言，下游需求与宏观经济、汽车、地产等行业景气度高度相关。

LME铅库存从2012年高峰下降，目前已经低于20万吨；但是锌库存虽然下降，仍处于70万吨左右的高位。

预计2015年之后锌供应不足会加剧，从而需要更高的价格来促使新矿山的建设。

此外，世界气象组织称，2014年中期可能出现 厄尔尼诺 现象，影响的地区包括南美洲、澳洲、亚洲的一些国家，这些地区均属于有色金属资源的生产及出口大国，品种主要有铜、镍、锡等。如果天气异常，将会阻断这些金属的生产，从而带来价格的上涨。

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